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"驴Encontrar谩 el gobierno la forma de aumentar las reservas netas del Banco Central como para poder remover el cepo al final de 2025?" | |||
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Si se persiste con el actual manejo cambiario crece el riesgo de un salto devaluatorio desestabilizante del proceso de desinflaci贸n...
Yo coincido en que un salto devaluatorio que desestabilice el clima de desinflaci贸n que el gobierno ha logrado instalar en la econom铆a argentina puede poner en crisis el apoyo popular al gobierno del presidente Milei. Por eso, es importante que se encuentre la forma de evitar una devaluaci贸n desestabilizante.
El gobierno parece negar que exista un problema con el esquema cambiario actual. Pero entonces 驴Por qu茅 el equipo econ贸mico insiste en usar divisas de exportaci贸n para acotar la brecha del d贸lar oficial con el CCL?
Planteo este tema porque si no se liberaliza al menos el CCL y se sigue utilizando las divisas del superavit comercial para controlar el tipo de cambio en este mercado, el anuncio de la eliminaci贸n del cepo al final de 2025 va a llevar a que los inversores esperen un salto devaluatorio significativo, aun cuando para entonces se haya producido un desembolso importante del FMI.
Si este fuera el caso, afectar铆a de manera negativa todo lo bueno que el gobierno est谩 logrando con la desregulaci贸n, la reforma del estado y la apertura de la econom铆a.
驴Es relevante la discusi贸n sobre cu谩l ser谩 la tendencia del tipo de cambio oficial?
Algunos en el gobierno opinan que el precio del d贸lar no s贸lo no est谩 atrasado, sino que tendr铆a que tender a ser bastante m谩s bajo. Incluso se mencionan n煤meros espec铆ficos como 700 pesos de hoy, como lo indica el tipo de cambio real del final de la convertibilidad, o 600 pesos como surge de la comparaci贸n del Producto Bruto interno a precios de paridad del poder de compra que calcula el Banco Mundial con el PBI a precios corrientes calculados por el INDEC[1].
Pero entonces, 驴por qu茅 no se elimina el cepo cambiario, al menos el que se aplica a operaciones no comerciales? En ese caso, la eliminaci贸n del cepo deber铆a hacer desplomar el precio del d贸lar
En realidad, otros en el gobierno deben tener una opini贸n disonante y esa es la esa raz贸n por la que no libera el funcionamiento del mercado CCL, sino que interviene en ese mercado a trav茅s del d贸lar Blend (la derivaci贸n del 20% de los ingresos por exportaciones al mercado CCL) en lugar de utilizar el superavit comercial para comprar, con los pesos del superavit financiero del Tesoro, los d贸lares que necesita para pagar los intereses de la deuda externa.
Es posible que el equipo econ贸mico considere que es importante mantener acotada la brecha entre el tipo de cambio oficial y el CCL para evitar expectativas de un salto devaluatorio en alg煤n momento del futuro. Pero hay que considerar la posibilidad de que la expectativa de evoluci贸n del tipo de cambio oficial y la probabilidad de un salto devaluatorio futuro, dependan mucho m谩s de la evoluci贸n de las reservas externas netas que de la brecha controlada artificialmente por el Banco Central. Por esta raz贸n, la mejor forma de evitar un salto devaluatorio desestabilizante en el futuro consiste en encontrar la forma de aumentar las reservas netas sin devaluar a los saltos.
Como aumentar las reservas netas sin un salto cambiario en el mercado oficial
Los mecanismos m谩s eficaces para aumentar las reservas netas en las actuales circunstancias sin un salto cambiario en el mercado oficial son: a) la eliminaci贸n del d贸lar blend para las exportaciones, de tal forma que el 100% de los ingresos por exportaciones sean vendidos al Banco Central: b) el aumento de los incentivos fiscales a las exportaciones, es decir una acentuaci贸n del proceso ya iniciado de reducci贸n de las retenciones a las exportaciones agropecuarias y de las econom铆as regionales; c) el aumento de los reembolsos de impuestos internos a la exportaci贸n de manufacturas: y d) disponer que el pago de servicios tur铆sticos y las importaciones de bienes de consumo final considerados no esenciales se deban pagar por el contado con liquidaci贸n y no requieran divisas del Banco Central.
La brecha entre el tipo de cambio CCL y el tipo de cambio oficial manejado por el crawling peg tender谩 a aumentar a causa de que ya no entrar谩n en ese mercado el 20% de los ingresos por exportaciones y aumentar谩 la demanda para pagos de las importaciones no esenciales.
Se deber铆a permitir que los capitales destinados a financiar inversiones extranjeras directas puedan ser ingresados a trav茅s del mercado CCL (o del mercado libre que lo reemplace[2]). Muchos potenciales inversores extranjeros que est谩n demorando inversiones hasta que se elimine el cepo, podr铆an aprovechar esta prerrogativa y contribuir a que se vaya cerrando la brecha de una manera genuina y sin drenar las reservas del Banco Central.
驴Podr谩 mantenerse hasta las elecciones el clima de estabilidad que se ha logrado instalar al inicio de 2025?
Esta es la pregunta que me hice al final del informe al 31 de enero. Mi respuesta entonces fue: Creo que s铆, porque aun cuando una brecha cambiaria que se resiste a bajar obligara a aumentar el ritmo del crawl, la verdadera ancla nominal de una econom铆a que ya ha derrotado a la inercia inflacionaria es el ajuste fiscal que permite el control monetario y no el tipo de cambio
Como prueba de que un aumento del crawl no tendr铆a un efecto significativo sobre la tasa mensual de inflaci贸n vale la pena observar lo que parece haber ocurrido durante febrero con la tasa de inflaci贸n luego de la reducci贸n de la tasa del crawl al 1% mensual.
La tasa del crawl est谩 dejando de ser determinante para la tasa mensual de inflaci贸n
La reducci贸n del crawl al 1% no parece estar ayudando a bajar la tasa mensual de inflaci贸n por debajo de lo que ya ven铆a cayendo cuando el crawl era del 2%. Si bien aun es prematuro sacar conclusiones definitivas sobre esto, al menos esto es lo que sugieren los datos que anticipan los datos del INDEC para febrero.
Dado que la tasa mensual de inflaci贸n estar谩 determinada fundamentalmente por el curso de las cuentas fiscales y el control monetario, si el gobierno adoptara las medidas conducentes a aumentar el nivel de las reservas netas no deber铆a haber un aumento de la inflaci贸n.
Pero si se persiste con el actual manejo cambiario crece el riesgo de lo que el propio gobierno quiere y debe evitar, que es un salto devaluatorio desestabilizante del proceso de desinflaci贸n.
Notas
[1] Ver el video de la entrevista de Javier Milei con Antonio Laje en A.24 a partir del minuto 11 https://www.youtube.com/watch?v=XpzqXAIY-Xk
[2] Para facilitar la entrada de estos capitales se deber铆a considerar el reemplazo del mercado CCL por un mercado cambiario marginal pero libre y legal que no requiera compra y venta de t铆tulos p煤blicos, sino que funcione a trav茅s de la compraventa de d贸lares transferencia por entidades bancarias y casas de cambio.
(*) Contador P煤blico, Licenciado y Doctor en Ciencias Econ贸micas (UNC, 1970) y Doctor en Econom铆a (Universidad de Harvard, EE.UU., 1977). Fue Subsecretario del Interior (1981), Presidente del Banco Central de la Rep煤blica Argentina (1982), Canciller (1989-91) y Ministro de Econom铆a de la Naci贸n (1991-96 y 2001 entre marzo y diciembre).
Nota de opini贸n publicada en su blog personal el 3 de marzo de 2025.
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